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環保公司如何搭上科創板快車?

環保公司如何搭上科創板快車?

發布日期:2019-09-12 作者:肖海燕 點擊:

科創板從7月22日開市以來,目前已有28家上市公司登臺亮相,主要屬于新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新材料四個領域,節能環保作為科創板重點支持的六大領域之一,至今還處于缺席狀態。不僅如此,在152家被受理的企業中,節能環保類企業僅7家,占所有受理企業數量的5%,7家公司打算從科創板募資49.97億元,并且全部選擇市值門檻最低的上市標準一。募資不多,標準不高,但是到目前為止,還沒有一家通過上交所審核。

科創板是一道金光閃閃的龍門,但是要通過這道門,對于環保企業來講,似乎還存在著一些挑戰。從行業格局來看,哪些細分領域更容易產生科創板的潛力企業?環保企業又該如何運籌帷幄,順利搭上科創板這輛“東方快車”呢?

一、我國環保產業還有沒有上升空間?

環保產業在國民經濟結構中,是一個解決生產生活中環境污染、生態破壞和資源浪費等問題的實用行業。環保產業發展離不開國民經濟大背景,評估環保領域的總體發展階段,可以回顧下我國經濟周期與環保行業發展。

圖1. 1978年以后中國經濟周期表現

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數據來源:wind,華夏幸福產業研究院整理

改革開放以后,我國經濟進入高速發展階段。大致可以分為1978-2012年的高速發展階段,2012至今的中高速發展階段。1978-2012這34年,我國GDP增速平均15%,高峰年出現在1978、1984、1987、1992、2007年、2010年,平均經濟周期5.8年左右。2012至今,我國GDP平均增速9%,2015年以后GDP增速低于7%,沒有出現負增長。

我國環保產業的發展歷史,大致可以分為4個階段。

第一個階段是1978-1990年,這個時期我國的環境法律體系、環境管理體系開始建立,環保法、大氣污染防治法、水污染防治法相繼發布發布,國務院于1974年設立一個環境保護領導小組,1982年在城鄉建設環境部里設了一個環境保護局,1988年成立了獨立的環境保護局(副部級),但在這個時期,“發展是第一要務”,我國工業化、城鎮化快速推進,環保問題基本沒有得到應有的認識。

第二個階段是1990-2005年,石油危機影響下,各國開始重視節能和環保問題,我國的酸雨、流域污染問題也開始出現,環保問題開始得到重視,國家出臺了一些針對重點流域、重點區域的污染防控措施。1998年國家環保局升格為國家環保總局(正部級)。

第三個階段是2006-2012年,這個階段處于我國產業結構調整和經濟增速換擋時期,我國開始大規模的投資環境基礎設施,比如污水垃圾處理設施、企業節能改造、燃煤電廠脫硫脫硝,環保產業快速發展。

第四個階段是2012年至今,環保產業被市場廣為接受,以解決環境整體效益為目標的綜合環境服務業開始興起。

環境庫茲涅次曲線定律表明,當一個國家經濟發展水平較低的時候,環境污染程度較輕,隨著人均收入的增加,環境污染程度逐漸增加;當經濟發展到臨界點或者“拐點”以后,受產業結構調整和環境規制加強等影響,環境污染又由高趨低。一般認為,通常情況下人均GDP1萬美元大致是環境庫茲涅次曲線的拐點,美國達到這個拐點是在1978年左右,而我國當前人均GDP大約9000美元,仍處于環境污染程度隨經濟發展水平增高而增高的階段,治污需求仍將進一步擴大。也就是說,我國環保行業仍然處于發展的上升周期。

二、從當前行業格局看,環保領域和科創板的交集主要在哪里?

環保行業總體仍然處于上升區間,進一步評估其高速增長賽道,可以從兩大邏輯出發,一個是存量污染治理,一個是增量需求滿足。

從存量污染治理看,藍天、碧水、凈土三大保衛戰進程過半,2018年中國環境狀況公報顯示,我國環境狀況總體上在改善,但還遠遠不夠。

在大氣治理領域,全國338個地級市中,121個城市環境空氣質量達標,占全部城市數的35.8%,比2017年上升6.5個百分點;燃煤機組超低排放比例達到80%;藍天保衛戰初戰告捷,但非電領域的煙氣治理、汽車尾氣排放治理、VOCs治理技術仍然期待著優質高效的解決方案出現。

在水處理領域,全國監測地表水Ⅰ~Ⅲ類占比達到71%,地下水Ⅰ~Ⅲ類占比僅13.8%,地下水超標嚴重。目前全國城市污水處理率已達到94.54%,縣城污水處理率達到90.21%,全國36個城市1062個黑臭水體,1008個消除或基本消除黑臭,消除比例達95%;村莊污水處理率49.35%,城市污水設施建設已經基本布局完成,鄉村污水處理還有較大的潛力可挖;在工業水處理領域,雖然全國97.8%的省級及以上工業集聚區建成了污水集中處理設施并安裝自動在線監控裝置,但高難度廢水處理仍然在等待著效率更高、成本更低的處理方式出現。

在固廢處理領域,當前全國城市垃圾處理率已達到99%,縣城垃圾處理率達到91%,村莊垃圾處理率51.17%。今年火熱推行的垃圾分類和“無廢城市”建設,必將催生一撥新的行業契機。而在危廢領域,鋰電池回收處理已經成為資本看好的熱門賽道。與此同時,凈土保衛戰則剛剛拉開大幕,31省份完成了農用地土壤污染狀況詳查,家底摸清后,相應的治理工作將全面啟動。

從增量需求上來看,從資源循環利用和綠色發展的角度來說,技術不斷迭代,以可持續、健康、智能為潮流的新興領域方興未艾,與信息技術、新材料、終端消費等領域跨界結合,市場空間難以量化。

綜上,簡單的歸納一下,環保領域的熱門賽道將聚焦于“攻堅克難”和“綠色新興”兩大主題:

圖2. 環保領域科創板登陸企業聚集賽道

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圖片來源:華夏幸福產業研究院整理

三、我國環保企業還能在資本市場上走多遠?

說起來,第一家在大陸敲鐘的上市公司是一家環保公司,公司名叫世紀星源,股票代碼000005,于1990年12月10日在深交所上市。該公司從事的主要業務為交通、清潔能源、水資源基礎設施經營性項目的開發投資,目前市值28.9億元。與它同時登陸的公司有的已經悄悄退出舞臺,另外一些則成長為A股巨頭,比如平安銀行(000001)、萬科A(000002)。

這仿佛是一個隱喻,環保類公司在中國資本市場上從未缺席,但也不曾大紅大紫。

今天,滬深兩市共有上市公司3639家,新三板掛牌公司有9980家,在這一萬多家公司里面,環保公司不過屈屈139家,數量占比1%;從市值上看,139家環保公司總市值大約3180億元,占比僅0.61%。市值平均30億元,市值中位數6億元——規模普遍偏小,新三板企業占60%。重點是,當前正處于環保板塊的“波谷”時期,在二級市場如此清冷的背景下,顯然當前并非環保企業上市的良好時機,這或許也是科創板受理企業中環保企業占比如此之少的一個原因。

圖3. A股環保行業近年市場表現

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數據來源:wind,華夏幸福產業研究院

行至低谷就該上坡了。個人傾向于看好環保行業在接下來資本市場的表現,特別是科創板為環保行業帶來的增量改革力量。過去,節能環保作為多學科底層技術在環境修復場景下的創新式和集成式應用,自身技術的發展更依賴于基礎科學或其他學科。在大工業體系下,節能環保或許還是一個“成本中心”,進入后工業時代,污染防治進入深水區,綠色化、健康化、智能化需求進入生產生活的全方位場景,節能環保或成為引領科技前沿潮流的“創新中心”。科創板的獨特之處,將是給予勇于解決當前環境治理難點且擁有核心技術競爭力的企業更多機會,這將有別于過去借助傳統商業模式的便利進行規模擴張的環保企業。

四、環保企業如何搭上科創板快車?

在科創板這道“龍門”跟前,環保公司似乎還面臨不少挑戰。先來看看環保公司在科創板的審核進度情況。截止目前,上交所受理的節能環保類企業僅7家:金達萊、萬德斯、三達膜環境、金科環境、德林海、奧福環保和京源環保,目前有兩家因為財務報表有效期過期,審核狀態為中止,須在3個月內重新提交有效材料,審核狀態才可能繼續。其他5家都獲得了上交所詢問。

表1. 上交所受理環保企業審核進度一覽表(截止2019.8.29)

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數據來源:上證所,華夏幸福產業研究院整理

產新君翻看了一下各家上報企業回復上交所問詢的材料。上交所首輪問詢一般40個問題左右,第二輪問詢20個左右。在發行人這一邊,回復材料動輒兩三百頁,仿佛不長不足以夠分量、示誠意。從上交所對環保公司的問詢情況來看,問題主要集中于股權與高管、核心技術、業務產品、公司治理、財會信息、風險揭示六大類,非常詳盡和全面,體現了要“問”出一家真公司的架勢。從發行人的回復中,投資者也可以比較清晰的分析和判斷這家公司的真實價值。

從問詢問題來看,在股權架構上,企業需對存在的“三類股東”進行說明,歷次增資及股權轉讓是否存在糾紛或潛在糾紛問題;在核心技術上,涉及到核心技術的起源及研發過程、自應用的主要產品及產業化時間、是否存在技術壁壘、是否屬于通用技術、是否存在快速迭代風險;關于奧福環保的問詢中,也涉及核心技術產品的性能,技術先進性,獲獎及參與政策標準起草的情況,在會計差錯、財務數據、主要客戶性質及來自各性質客戶的收入占比情況、付款條件、信用政策情況等問題上都有詳細的詢問。

與制造業相對清晰的業務方式不多,以工程類、服務類為主的環保企業在A股IPO市場就一直受到“特別照顧”。環保公司在資質、工程分包、用工、招投標、收入確認等方面,確實存在著不少容易掉進去的“坑”,這也是環保公司在A股IPO一直走得比較艱難的原因。

表2. 近年環保類公司在A股IPO情況匯總

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數據來源:華夏幸福產業研究院整理

從IPO過往遇到的難點來看,結合科創板的特點,環保公司要想登上科創板這輛東方快車,需要在以下幾個方面做好儲備:

第一, 關于核心技術的領先性和“護城河”問題。

科創板強調技術創新,區別于其他板塊環保類公司,科創板更看重企業擁有技術的領先性以及迭代風險,如金達萊公司收到的兩輪問詢中,上交所都對其核心技術FMBR表現出濃厚的興趣。首次問詢要求金達萊就核心技術的起源及研發過程、自應用的主要產品及產業化時間、是否存在技術壁壘、是否屬于通用技術、是否存在快速迭代風險等問題做出解答。第二輪問詢,上交所直接要求金達萊說明“FMER技術是否為傳統主流技術(活性污泥法及其衍生技術和MBR技術)不同的新技術,還是主流技術的衍生技術”、“進一步分析核心技術是否存在技術壁壘”,以及“自2010年經江西省科學技術廳鑒定后的發展情況,是否仍為國際領先水平”等。相較于其他環保公司,金達萊的技術實力算是比較厚實的,這些問題也可謂切中要害。

第二, 關于合法合規問題。

是的,就是合法合規。在業務資質方面,公司是否具有開展業務所需的全部資質認證,是否有超出資質范圍的情況,以及是否構成重大違法違規?由于工程公司通常會存在分包,需關注分包商是否存在專業和資質問題,項目管理、質量和進度控制是否有效,分包上是否存在關聯關系或其他利害關系,采購價格是否公允等;招投標程序是否合法合規?是否存在法律糾紛,以及在安全生產、用工規范等方面的問題。

第三, 關于財務問題。

雖然科創板放寬了企業上市門檻,從盈利要求轉變為預計市值門檻,預計市值與很多企業在上市前接受最近一輪投資者入股的估值還不是同樣的概念,預計市值是要在IPO定價時候接受檢驗的。尤其是在一二級市場估值容易出現倒掛的行業,計劃要申請科創板的企業需要在申報之前再審視一下自身估值的合理性。在估值方面最有力的辦法就是做到充分的信息披露,讓投資者能夠充分理解公司的價值,以使得并非科技專家但是具備正常資本市場知識和經驗的投資人(例如機構投資者),能夠通過閱讀招股書的信息披露具備判斷發行人的估值是否合理的基礎。在環保公司申報科創板的過程中,多輪問詢直指要害,如金達萊被質疑財務造假,金科環境的前五大客戶占營收比例60%以上,占比較高,以及存在應收賬款風險等等。

科創板很美好,也必將給我國仍處于上升周期的環保行業帶來一些正能量的增量變革力量,期待早日在科創板看見環保公司的身影。

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